金融补课

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■什么是结构产品（structured product）？

　　结构性产品是由金融机构把多种基础金融工具，比如证券、债券、汇率、商品等，或是信用工具等衍生产品（derivatives），组合成一种新的投资产品，经过精心设计包装后，分销给个别投资者。

结构性产品并不直接支付利息，回报受到与其挂钩的金融工具的价格所影响。
　　结构产品大致可分三种：本金保证（capital guaranteed）、资本回本（capital protected），另一种则完全没有保证。

　　★“本金保证”的结构产品风险低了许多，可被视为定期存款的另一种选择，但它回报率不定，而且投资期可长达数年。因此选择这种产品时，得考虑你的资金周转需求和投资时期有多长。

　　★“资本回本”型产品只担保投资者在投资期满时，至少取回本金。然而，根据条款，在期满之前，若产品出问题（比如发行银行倒闭、或挂钩的银行或投资出问题），投资者可能无法取回所有的本金，甚至血本无归。

　　雷曼兄弟迷你债券、星展高升短期债券5和美林Jubilee联赢票据3都属于资本回本的结构产品，投资的是信用工具。这些信用工具是把银行的贷款风险包装成结构产品，投资者继承这些风险，成了银行的“保险公司”。

■雷曼兄弟迷你债券(Lehman Minibonds)




　　尽管称为“迷你债券”，雷曼兄弟发行的这个产品其实即不是债券，也没有投资在债券上。

　　雷曼兄弟投资的是一篮子的信用（credit）工具，同时把产品与六家金融机构的信贷可靠程度挂钩。如果其中一家机构发生信贷事件（credit event），如破产、未能偿还债务、进行重组等，票据就会被终止，发行商将提早赎回票据并进行结算。

　　结算过程中，发行商会尝试售出所投资的信用工具，然后先偿还其他债主，投资者的索偿权排最后，赔偿将根据发生信贷事件的金融机构的市价来计算。然而，自美国次贷危机爆发后，几乎没有人愿意购买这类信用工具，所以投资者可能一分钱也取不回。

　　不过，“迷你债券”出问题并不是其中一家关联金融机构出问题，而是发行商倒闭。如果有人愿意接管这个票据，并承诺持守到产品到期日，投资者就有希望至少取回本金。目前还没有任何人愿意接管迷你债券。

■星展高升短期债券5（DBS High Notes 5）和美林Jubilee联赢票据3(Merrill Lynch Jubilee Series 3-LinkEarner Notes)
　　星展高升短期债券5和美林Jubilee联赢票据3的游戏规则，和雷曼兄弟迷你债券一样。

　　这两个产品也是投资在一篮子的信用工具上，很不幸的，这两个产品挂钩的其中一家金融机构，就是宣布破产的雷曼兄弟。而雷曼兄弟目前的市价几乎是零，投资者好比踏上地雷，被炸得体无完肤。

■星展高升短期债券2

（DBS High Notes 2）

　　星展高升短期债券2和上述产品有类似的游戏规则。所幸的是，雷曼兄弟不是8个挂钩银行的其中一家。然而，该票据有个隐藏的条例，如果所投资的一篮子信用工具当中有好几个出问题，那么产品也会被终止。

　　这一篮子信用工具，包括倒闭的雷曼兄弟、房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)的债券。由于这些债券的信贷评级被降级，算是发生信贷事件，它们就像小地雷一样，把投资者的手脚都炸掉了。

　　如果下来一切平安无事，那么投资者还有希望在投资到期时，取回本金。投资者可以选择不冒险，现在立即把票据卖了，但这些票据目前仅剩下10％左右的价值。